Aus der Einleitung:

Vermögens- bzw. Finanzmärkte sind von großer Bedeutung für die Wirtschaftsdynamik. Die Entwicklung der modernen Portfoliotheorie hat zu zahlreichen wichtigen Überlegungen und Ansätzen geführt, wobei das bekannte BRANSON-Modell im Rahmen einer kurzfristigen Finanzmarktanalyse Wechselkurs (e) und Nominalzins (i) bestimmt. Diese Modellierung bestimmt aus einem kurzfristigen Bestandsgleichgewicht der Vermögensmärkte u. a. den nominalen Wechselkurs: Betrachtet werden Geld (M), inländische kurzfristige Bonds (B) und zudem ausländische Bonds (F*; in ausländischen Währungseinheiten notiert), wobei die Bestände M, B und F* im System flexibler Wechselkurs exogen sind. Das Realvermögen A' ist also die Summe aus B/P, M/P und eF*/P (hier bezeichnet P das Preisniveau).

Eine Erhöhung von F* bzw. dF*>0 kann sich nur ergeben im Fall eines - mittelfristigen - Leistungsbilanzüberschusses, so dass F* bzw. Änderungen von F* (dF*>0 für den Fall eines Leistungsbilanzüberschusses) den internationalen Kapitalverkehr widerspiegeln. Im Branson-Modell ist der Aktienmarkt nicht enthalten - letzterer wird allerdings aufgenommen in Welfens (2007), und es fehlt eine Verbindung zur Kapitalakkumulationsdynamik bzw. zu den Nettoinvestition und dem langfristigem Wirtschaftswachstum: eine Lücke, die hier geschlossen werden soll. Dies ist deshalb so wichtig, weil das Zusammenspiel von Vermögensmärkten und Produktion bzw. Akkumulationsdynamik in offenen Volkswirtschaften in einer Weltwirtschaft mit relativ hohem Pro-Kopf-Einkommen und steigendem Kapitalverkehr eine wesentliche Rolle spielt. Eine Art langfristiges Wechselkursmodell ist die Kaufkraftparität (Preisniveau P=ΩeP*, wobei P und e für Preisniveau bzw. Wechselkurs steht; * für Ausland; Ω ≠1 für den Fall inhomogener gehandelter Güter und von positiven Zollsätzen), die auf die internationale Güterarbitrage abstellt, obwohl in der Realität ein höherer Anteil der Devisenmarktumsätze im Kontext mit Kapitalverkehr stattfindet als mit Außenhandelstransaktionen. Hinzu kommt der so genannte hot potato trade, der börsentäglich bis zur Hälfte der Transaktionen ausmachen kann und bestimmte Transaktionen von Devisenhändlern untereinander darstellt (Händler x1 startet morgens mit einer Nullposition in seinem Handelskonto und will abends mit einer ebensolchen Position sein Konto schließen, so dass er spätestens gegen Mittag zwischenzeitlich aufgebaute hohe Nettopositionen durch Verkauf an Händler x2 abzubauen versucht, der wiederum nachmittags einen Teil seiner Nettoposition an Händler x3 weiterreicht, etc.). In mittelfristiger Betrachtung wird gelegentlich das DORNBUSCH-Modell verwendet, das Overshooting - also das Überschießen der kurzfristigen Wechselkursreaktion gegenüber der langfristigen - aus dem Zusammenspiel von Kapitalmarktgleichgewicht bzw. schnellen Zinsreaktionen und langsamen Preisniveaureaktionen auf dem Gütermarkt zu erklären vermag.

Wünschenswert indes ist eine sinnvolle Verbindung von Portfolioansätzen und langfristiger Modellierung, wobei hier mit Blick auf letztere im Weiteren u. a. die neoklassische Wachstumstheorie betont wird. Nachfolgend wird erstmals eine konsistente analytische Verbindung von Portfolio-Analyse und Wachstumsmodell - mit technischem Fortschritt (arbeitsvermehrender Wissensbestand A wächst exogen mit der Rate a) - präsentiert. Als Produktionsfunktion sei hier Y=Kß(AL)1-ß spezifiziert, wobei die Outputelastizität (ß) des Kapitals K im Intervall (0,1) liegt; L ist der Arbeitseinsatz bzw. die Bevölkerung, die mit der exogenen Rate n wächst und Y bezeichnet den Output. AL ist der Arbeitseinsatz in Effizienzeinheiten. Zu betrachten sein wird im Weiteren ein Finanzmarktmodell mit Geld, Auslandsbonds und einem dritten Aktivum, das wahlweise Aktien oder Öl darstellen kann (natürlich kann man auch ein Modell mit vier bzw. N Aktiva bauen, aber eine kompakte Darstellung ist für viele Zwecke nützlich). Daher kann man dann langfristige Multiplikatoren etwa mit Blick auf die Geldpolitik, die Sparquote, die Prozessinnovationsrate, die Produktinnovationsrate etc. bestimmen. Damit ergibt sich auch die Möglichkeit, aus theoretischer Sicht langfristige Implikationen zum Zusammenhang von Innovationen und Aktienkursentwicklung aufzuzeigen. Griliches et al. (1991) haben wichtige empirische Studien zum Zusammenhang von Patententwicklung und Aktienkursdynamik geliefert, ohne dass man jedoch eine konsistente theoretische Basis mit Blick auf den Zusammenhang von Innovationen und Aktienkursniveau gehabt hätte. Eine Modellierung indes ist durchaus möglich, wobei nachfolgende Überlegungen wesentlich auf Welfens (2008c) beruhen. Der inländische Bondsmarkt wird zur Vereinfachung nachfolgend - weitgehend - ausgeblendet und stattdessen eben der Aktienmarkt (oder der Rohölmarkt) betrachtet, so dass als endogene Variablen letztlich y':=Y/(AL) bzw. die Kapitalintensität in der Definition k':= K/(AL), der Aktienkurs P' (oder der Rohölpreisindex P") und der Wechselkurs e betrachtet werden. Bei gegebenem Preisniveau P können die entsprechenden Multiplikatoren für P' und e auch als Einfluss von exogenen Größen auf den realen Wechselkurs und das reale Aktienkursniveau betrachtet werden. Es ist nützlich, sich zwei Grundvarianten des Portfoliomodells anzuschauen. Die weitere Vorgehensweise ist die, dass im Abschnitt 2 eine analytische Verbindung von Portfoliomodell und Wachstumsmodell aufgezeigt wird, ehe im Teil 3 zunächst Ölpreis- und Wechselkurs aus kurzfristiger Sicht erklärt werden. Hierbei werden auch empirische Aspekte angeschnitten. Abschnitt 4 präsentiert das Portfolio-Wachstumsmodell und skizziert die Herausforderungen für die empirische Analyse.